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私募3.0時代,哪種策略最能賺錢?

2019-12-12 17:22   編輯:鑫風口一站式高端投融資理財平臺及理財師平臺   微信公眾號:鑫風口/xfkoucom


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“幾年前,我和朋友提到主觀+量化的時候,身邊大部分人幾乎都覺得很難做到,但是,近兩年,不少采用這種策略的私募都已經做得很好了?!睆V州某私募人士劉航如是說。

深圳一家FOF基金經理趙林也表示,十幾年前私募剛剛興起的時候,大家幾乎毫無例外地都選擇了股票多頭策略,而這幾年新成立、并且業績表現不錯的私募中,采用多策略的越來越多了。

界面新聞統計發現,自2009年以來,私募中除了固定收益策略之外,采用復合策略和組合基金策略的私募管理規模占比穩步提升。

劉航指出,如果按發展階段來劃分,國內私募出現至今主要可以分為3個時代。在最早的1.0時代,市場上基本上是主觀多頭策略獨霸一方;而后隨著2010年股指期貨的上市、以及市場陰跌背景下,量化對沖概念開始盛行,私募發展步入更加注重控制回撤的2.0時代,這一時期市場上其他各種策略也紛紛興起。

近些年,隨著私募發展步入成熟期,國內部分采用多策略的私募開始嶄露頭角,私募3.0時代近在眼前,劉航預計多策略融合將是私募3.0時代的主旋律。

為何要多策略融合?如何有效做到多策略融合?

A股市場節奏快,單一策略難以有效應對

“近年來,A股市場越來越難做了?!鄙虾j懠易煲晃焕吓扑侥嫉幕鸾浝硎Y建龍說道?!爸饕鞘袌龅墓澴嘣絹碓娇炝?,操作難度也更大了”。

資深投資者王宏也表示,以前市場一個熱點主線往往能夠走出跨年度的行情,現在市場風格切換太快了,股票賬戶金額經常如坐過山車。這是單一策略私募遇到的常見問題。

FOF基金經理趙林指出,每個私募都有自己擅長的投資風格,在市場風格輪動之后,不免出現凈值回撤的情況,以前一個市場主線能夠持續很久,私募往往在自己擅長的市場環境中充分受益,并且在風格切換之后也有足夠的時間來調整倉位,控制回撤,而現在市場節奏加快了,踏準市場節奏變得尤為艱難。

最突出的體現在私募圈屢屢應驗的“冠軍魔咒”現象上,即在某一時期業績排名居前的私募在此后的時間里經常出現業績大幅下滑的情況。究其原因,市場風格輪動,基金經理的投資風格不再適應被認為是最重要原因之一。

其實,不只是這些業績排名居前的私募,幾乎所有私募都會出現在不同市場環境下業績表現懸殊的情況。

比如廣州某采用股票多頭策略的老牌私募便有如此遭遇。憑借著對價值投資的深入了解,成立最初的幾年里,該私募曾取得了不錯的收益表現,公司規模隨之擴張明顯。而后在一波市場陰跌之后,由于產品凈值回撤過大,投資者集中贖回,該私募又跌回了小私募的行列,后續募資也因此變得尤為困難。目前該私募仍在生死線上掙扎。

歸根結底,A股市場節奏切換快,單一策略難以有效應對是硬傷。

界面新聞以2008年1月2日為基準日,統計可以看出,滬指遭遇了兩輪大幅回撤,波動率極大,并且經過十多年,目前從絕對值上看,僅有基準日時的一半左右。

劉航表示,價值投資的問題在于,A股長期價值投資的標的并不多,而且單一的價值投資往往需要忍受市場的大幅波動,目前國內的私募投資者又普遍重視短期收益。因此純價值的私募很難贏得投資者的青睞。即使部分投資者認可價值投資,也大多會選擇頭部的大中型私募,很多價值派的小私募都很難成長壯大。

另外,正帆投資投研總監黃建杰表示,中國市場的波動率確實太大了,一年下來可能就幾個點的收益,而一年的波動往往是翻幾倍的,這就導致很多人沒辦法控制心底的誘惑,無法做到真正的價值投資。

相較價值投資,量化對沖策略在控制回撤方面的優勢無與倫比。但同樣存在問題,一是進攻性相對較弱;二是策略容量相對有限。

資深投資者王程斯告訴界面新聞記者,現在量化領域最多采用的是價量高頻策略,但是,換手率越高,夏普比例越高,策略容量越小,目前來看這類策略已經接近市場容量上限了。

此外,由于A股市場目前的對沖工具相對有限,量化對沖策略私募往往難以做到完全對沖,會暴露一定的風險敞口,遇到極端的市場環境,也容易出現凈值大幅回撤的情況,比如在2017年上半年市場一九行情分化明顯,不少量化對沖策略產品的凈值回撤也都比較大。

多策略優勢突出

相較之下,多策略往往既能克服價值投資在回撤方面的缺陷,又能保持足夠的進攻性。

久陽潤泉的基金經理吳林軍認為,多策略的優勢在于其能比較靈活地應對多變的市場風格,并且在一定程度上降低可能存在的風險。

晶上資產投資總監余雷也表示,多種策略可看作基于不同市場環境下開發的各類投資模型,它的優點在于多樣性以及開發完成后的即得性,在突變的市場環境下能快速進行策略轉化、實現風險規避。

數據上看,界面新聞統計發現,最新累計凈值距離滬指5178最高點時翻倍,同時最大回撤小于30%的私募產品,共涉及19家投顧、24只產品,主要策略是價值投資、量化對沖、多策略等。

從平均收益情況來看,也是采用多策略的產品平均收益大幅領先,同時其最大回撤雖然大于量化對沖策略,但是相較于價值投資策略也具有一定的優勢。

劉航指出,其實不難理解,如果擁有多種投資策略就可以在市場環境變化時切換到更適合的投資策略,就能都更加充分把握市場機會,收益水平和回撤水平自然也就可以保持在行業前列。

其實多策略能夠取得最優收益是大家所公認的,問題在于很多人認為多策略難以實現。

劉航回憶,在幾年前和朋友談及多策略的時候,大家普遍認為幾乎不可能實現,比如做主觀投資的人會覺得涉足量化領域難于登天;做量化的人又會覺得像主觀投資者那樣去理解市場邏輯很困難。

不過,正如上表所示,目前市場上不少私募已經憑借多策略融合實現了產品業績和管理規模的騰飛。

典型的如進化論資產,公司旗下的“進化論復合策略一號”成立于2015年3月25日,截至今年7月12日,累計凈值已經高達7.7763,年化收益率為62.03%,同時產品成立以來的最大回撤僅為18.42%。據悉,進化論資產業績如此靚麗的背后采用的正是多策略,公司產品分為主要分為價值選股、事件驅動和量化策略,占比大概為4:4:2。

少數派投資也是多策略的踐行者之一,資料顯示,公司認為市場千變萬化,單一的方法是不適用所有的市場階段,因此在市場的不同階段,會用不同的投資方法。

正是由于在不同市場環境下的積極應變,公司旗下的“少數派4號”雖然在2015年5月成立后不僅便趕上了股市的幾輪深度回調,不過截至目前,該產品的累計收益率高達159.70%。

可以看出,雖然完整經歷了2015年股市的大暴跌,以及隨后幾年市場的低迷,但是上述私募均成功取得了不錯的收益,多策略這一條路已經被證明是可以走通,并且優勢十分突出的。

當然,采用價值投資和量化對沖策略的私募也有很多上榜的,但是仔細觀察可見,價值投資策略的產品普遍回撤偏大一些,其中“中玄華秀1號價值型”成立以來的最大回撤達到了29.05%?!皾h和恒聚基金”、“景林價值基金B”、“新思哲1期”、“美港喜馬拉雅基金”等的歷史最大回撤也都超過了25%,在上榜的所有產品中均屬于回撤較大的。

并且,有分析指出,這些上榜的價值型產品中有很多正好是趕上了最近幾年的價值大年,區間收益較高,所以其總體收益情況較為樂觀。典型的如“美港喜馬拉雅基金”,該產品自2015年4月27日成立至今,累計收益率為148.93%,其中2017年年初至次年1月26日區間收益率接近186%。在此之前以及此后相當長的時間段里收益表現都很一般。

同由陳龍管理的“寧波美港”、公轉私明星基金經理創辦的鴻道投資旗下的“鴻道創新改革基金”等產品在凈值走勢上也體現出了明顯的在價值股行情較好的某些時間段里凈值表現突出,其余時間表現相對一般的特征。

私募3.0:人工與量化相結合或是最佳突破口

目前來看,多策略似乎是私募實現攻守兼備的最佳解決方案,但是,想要做好多策略卻并不容易。

吳林軍認為多策略的難點在于其對基金管理人的素質要求極高。因此,他不認為該策略會成為市場的主流,其原因就在于要培養出精通多種策略的基金管理人或磨合出這樣的管理團隊困難重重,幾乎沒有普及的可能。

而且團隊合作面臨的另一個問題是,人員的流動。王程斯指出,如果說每種策略都有專門的人去研究和負責,那么一旦其中一個核心人員離職就可能會影響公司的投資決策。而在私募界,人員流動是十分頻繁的。

廣州的一家私募便是如此,本來短線打板策略是公司最為核心的投資策略之一,但最近由于接連有兩位核心人員離職,公司這一策略目前已經陷入停擺狀態。

除了人員流動之外,團隊成員之間的相互信任也存在一定的問題,畢竟大家對于市場觀點的看法往往存在不同之處,面對不斷變化的市場環境,同一個團隊中的不同成員也經常存在意見相左的時候,此時是否能夠確保不同策略的有效切換和運行就存在很大的問題。

余雷指出,多策略投資的特點是覆蓋面廣,策略研究所需的資源投入大,小規模私募難以承受策略開發成本。

在這種情況下,不少接受界面新聞記者采訪的私募人士一致認為,人工和量化相結合或是最佳的突破口。

這種人工+量化主要是指可以把個人主觀投資中可以量化的一部分交給程序來處理,提高操作的效率,同時,人工參與其中,彌補單一程序化可能存在的不足。另外,還可以有效避免人主觀情緒因素對投資有過多的影響。

除此之外,也將在很大程度上克服團隊合作存在的人員不穩定以及相互之間可能存在的各種問題。

數字動能創始人黃嵩十分認可多策略的投資模式,并且認為多策略應該以計算機量化輔助的方式來做。

在黃嵩看來,采用多策略去做主要有兩個核心目的:一是擴大規模,二是分散風險。分散風險本身就是一個統計建模的過程,用計算機輔助來做的話,會有更好的效益,幫助私募更科學地實現規模擴張。

其實,在目前已經比較成功的部分多策略私募中,也有不少是主觀+量化相結合的方式,比如進化論資產就是既有價值選股、事件驅動等主觀策略也有量化策略。

與傳統基于數理邏輯的量化對沖相比存在的難點是,如何將人的主觀投資策略合理、有效地轉化為程序?

均成資產投資經理李舟指出,將人的主觀策略進行量化有一定的可行性,但實現起來很難。一個是主觀策略突出的是主觀,是依靠基金經理對市場的敏感做出主觀決策。人為的主觀決策,對市場不斷變化的信息的敏感度都是很難具體量化的。程序化交易與主觀相對,依靠數據的絕對理性去分析,不依賴人為的主觀操作,二者是很難相互轉化的。

凱豐投資董事長吳星認為,實現人腦和電腦相結合的最大難點在于目前金融市場仍有很多沒有標準化的東西,金融行業的工業流水線配套遠遠不夠。

對此,涌泉投資首席執行官李正清表示,只要邏輯思維是清楚的,能夠進行流程化,換言之,只要流程比較清楚,在計算機也能夠實現,將主觀策略程序化一定是能夠實現的。

劉航近年來的實踐也證明了這一點,據其介紹,目前其團隊已經成功開發出來三四套基于主觀投資邏輯的策略模型,極大地提高了投資決策的效率,并且勝率也很高。而公司核心團隊也由最初的單打獨斗拓展到了現在的四五個人共同開發。

劉航堅信,隨著市場環境的變化,多策略融合有望成為私募市場的新特色,目前不少傳統主觀多頭為主的私募也已經紛紛開辟量化產品線,有著逐步向多策略脫產的苗頭,而量化+人工大概率將成為不少私募走向多策略最佳的突破口。

(來源:界面新聞)

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