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低利率讓全球養老金亮起“紅燈”

2019-12-16 15:58   編輯:鑫風口一站式高端投融資理財平臺及理財師平臺   微信公眾號:鑫風口/xfkoucom


比揚古觀察

田輝

這世上既然有收之桑榆的驚喜,就必得警惕可能會同時發生失之東隅的苦惱。在金融領域,印證這個道理的最新例證是:自從國際金融危機以來,歐美主要經濟體的中央銀行采用超常貨幣政策試圖挽救經濟滑入崩潰深淵,卻未料到將養老金體系推向懸崖邊緣——持續低利率政策對養老金體系造成日益嚴重的附帶傷害,養老金危機反過來又加劇了金融體系的脆弱性,為中央銀行維持金融穩定增加了新的挑戰。任何政策可能都是雙刃劍,此言誠不我欺。

國際金融危機之后的低利率環境對積累型養老金弊大于利,稍有金融學常識的人都不難作此判斷,但出乎許多人意料的是,低利率環境會持續如此長時間,甚至出現了大面積負利率狀況,這對依靠賺取穩定的、一定水準之上的投資收益來滿足養老金給付承諾的積累型養老金計劃而言,無疑是一場災難。實際上,低利率這把野火燒得如此旺盛,甚至染指到了全球公認最好的楷?!商m養老金頭上。

說荷蘭擁有全球最好的養老金體系,并非空口無憑。根據今年10月發布的著名的墨爾本美世全球養老金指數(MMGPI)最新排名,荷蘭得分第一,不僅保持了全球最優養老金體系的地位,而且與丹麥屬于唯二的位于A類的國家。對比同一場排名中德國位于B類、英國和美國位于C類,我國和日本位于D類,荷蘭養老金體系的優秀不言而喻。以衡量退休后收入占退休前工資之比的替代率指標衡量,多數國家在21%—65%之間,荷蘭竟然高達102%。荷蘭養老金體系的慷慨令人印象深刻。

然而,慷慨的荷蘭養老金也要扛不住持續低利率的重壓了。近日,荷蘭國內正在就是否要在明年削減養老金待遇展開激烈爭論——如果真的削減,這將是半個世紀以來的第一次。隨著8月份歐洲利率創下新低,荷蘭養老金的資金覆蓋率(即可以用來支付養老金待遇的資金占比)下滑到90%左右。例如,截至2019年10月31日,主要針對公務員的養老金ABP,其資金覆蓋率為93.2%;主要針對醫療領域員工的養老金PFZW,資金覆蓋率是92.2%。根據荷蘭中央銀行的測算,利率每下降1%,就會導致養老金資金覆蓋率降低大約12%。簡單理解,低于100%的資金覆蓋率意味著養老金體系出現了“資不抵債”,如果后續情況未能好轉,要么提高繳費水平,要么削減退休待遇,否則養老金體系必不能維持下去。

不獨荷蘭,全球許多發達經濟體都面臨持續低利率環境下養老金資金覆蓋率下降的問題。有報告顯示,2006—2016年,美國養老金的資金覆蓋率下降了20%,2017年103家州養老基金中的97%都報告其精算價值不足。對美國所有養老金進行的統計表明,資金覆蓋率在2001年是100%,2018年則下降為72.5%。美國已經有一些州通過削減退休人員待遇等措施來解決養老金資金缺口問題了。養老金資金缺口的加大固然與不斷加劇的人口老齡化有關,但低利率環境也是重要原因。2014年,負利率還是一個罕見被提起的概念;目前,全球范圍內收益率為負的債券規模超過了16萬億美元,約占全球債券市場的27%左右。甚至連垃圾債券也出現了負利率。對傳統上將大量資產配置到債券市場的養老基金而言,局面極其不利。

為了在低利率環境下獲得能夠維持養老金給付承諾的回報率,發達國家的養老基金不得不改變以往被視為保守的投資風格,向包括私募股權、房地產、風險投資、基礎設施等在內的所謂另類投資配置更多資產。這些資產風險更高,流動性更低。根據IMF的估計,在過去10年全球養老金計劃在非流動性資產上的配置已經翻倍。養老金的投資風格變得更為激進,可能會助長金融體系的脆弱性。IMF在其年度金融穩定報告中警告說,養老金爭相涌入非流動性資產將會動搖其在危機時期發揮穩定器作用的傳統角色。比如,低利率會導致養老基金、保險公司、投資基金等投資者采取類似的投資策略,增加投資組合的同質性,一旦出現市場動蕩,集中出售行為會進一步加劇市場下行壓力,從而產生放大風險的效果。養老基金原本承擔著穩定市場的作用,在低利率環境下被迫成為風險的放大者,這是中央銀行并不愿意看到,但卻偏偏出現的結果。

最新消息顯示,荷蘭政府給予了養老基金一年的寬限期,決定2020年暫不削減養老金待遇,盡管他們承認,未來削減待遇、提高繳費的概率很大。全球最好的養老金體系都面臨困難,更何況是那些遠遠不如荷蘭的體系呢?這提示我們,面對前所未有的人口老齡化、前所未有的低利率環境,我們面臨一場不亞于經濟停滯、不亞于氣候變化的全球危機——養老金危機。這場危機帶來的挑戰并不遙遠,而是迫在眉睫。一方面,針對養老金體系的結構性改革(如強化積累型養老金計劃的作用)、參數改革(如提高退休年齡)勢在必行,即使所謂最好的養老金體系,也必須與時俱進,進行適應性調整(如荷蘭正在討論將受低利率影響更大的DB計劃向DC計劃轉變);另一方面,中央銀行在制定和實施貨幣政策時,也不能再無視對養老金體系的影響了,至少需要通過壓力測試等手段,密切監控養老金投資變化對金融穩定的影響。養老金對貨幣政策而言,絕不是無關緊要的了。

(來源:中國經濟時報)

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收益率
1、融資主體:湖州南太湖建設(主體AA評級),實際控制人為吳興區財政局,注冊資金40億,總資產337.8億,為吳興區最大的發債主體,償債能力強。其中2018年發行的15億元公司債券2025年才到期,遠遠晚于本信托計劃到期日;
2、擔保主體一:吳興城投(主體AA+評級)實控人為吳興區財政局,總資產497億元,流動資產457億元,是吳興區綜合實力排名第一的政府平臺,償債能力強;
3、擔保主體二:湖州織里(主體AA評級)實際控制人吳興區人民政府,總資產204億元,有5只存續債券,且均晚于本項目到期;
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6、湖州高鐵東站坐落吳興區,建成后,到上海、蘇州、杭州分別用時30分鐘、20分鐘、18分鐘!吳興將真正成為“長三角之心”,湖州市2018年GDP2719億元,增速全省第二!一般財政預算收入287.1億 ,增速全省第一!綜合財力超1000億元!吳興區GDP547億元,可支配財力151億元,還款保障強。
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1、市場唯一帶土地抵押、湖南省地級市:株洲市政信;
2、一般公共財政收入313億+,市場最高財政收入政信;
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4、價值3.53億的土地為本信托提供抵押擔保,1.35倍覆蓋信托本金;
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1、交易對手實力強勁:鎖定當地第一、第二大投融資平臺!融資人響水新農村、保證人灌江控股(主體評級AA,債項評級AA+)、共同還款人響水城投均為響水縣政府100%控股的國有企業,在當地基礎設施建設等領域居于壟斷地位,實力雄厚,股東背景強;
2、主城區商鋪現房及商業用地抵押:響水城投以其持有的商鋪現房及商業用地提供第一順位抵押,總價值約1.78億,抵押率79%。抵押物位于響水縣城區,周邊配套設施完善,交通便利,變現力強;
3、區位優勢顯著,財政狀況良好:響水縣處于江蘇省沿海發達區域,是國家對外開放縣,全國投資潛力百強縣。響水2018年GDP394.86億元,可比增長8.1%,高于全國增速水平。2018年末,響水縣地方政府債務余額48.88億元,地方財政負債率僅14%,財政狀況良好,未來還款有保障;
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收益率
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六盤水市經濟實力省內第三;
鐘山區2016-2018年GDP增速均超過8.30%,18年GDP為470.93億元;
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2、交易對手實力強
融資人在建項目多,經營性的業務持續性好,公益性業務政策扶持力度大;
四家交易主體信用評級均為AA;
綁定區內所有重要平臺,增加政府信用;
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區政府統籌協調審批區內平臺融資,定期上報市級政府;
政府15-16年持續給融資人注入土地資產60億;17年增資1.5億;16-18年政府補助分別為1.01億、1.86億、2.03億。
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2、優質住宅用地抵押,安全邊際高:寶能以其持有的天津大邱莊項目住宅用地進行抵押,項目位于天津“雙城雙港、一軸兩帶”戰略布局的南部核心位置,區位優越,土地成交價為15億元,抵押率僅56%,安全邊際高;
3、項目貨值6.4倍覆蓋本金,流動性保障強:抵押地塊項目規劃分三期進行,一期將于2019年底開售,項目整體貨值53.8億,6.4倍覆蓋本金,未來流動性保障強;
4、擔保方實力雄厚:擔保人為寶能投資及寶能控股,截至2018年底,“寶能系”合并賬面總資產達5,600億元,凈資產逾1,100億元,實力雄厚;
5、風控措施完備:除了土地抵押、寶能擔保外,還進行了項目公司股權100%質押、項目公司派駐董事、控制證章照及監控銷售回款等多重措施確保信托計劃的安全運行。
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