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4月央行縮表5000億,釋放了什么信號?

2020-05-18 17:14   編輯:鑫風口一站式高端投融資理財平臺及理財師平臺   微信公眾號:鑫風口/xfkoucom


一些分析人士指出,作為穩增長的貨幣政策工具選項,通常是降準或降息。然而,這并非貨幣政策的全部,貨幣政策逆周期調節還可考慮擴表。未來央行資產負債表還可能擴張。

中國人民銀行最新公布的資產負債表顯示,截至4月末,央行總資產為36萬億,相比上月收縮5027億。

分析來看,央行4月縮表主要由于“對其他存款性公司債權”余額收縮。4月該科目收縮5017億,與央行縮表規模大體相當。具體來看,4月MLF、TMLF規模下降,帶動該科目收縮。MLF、TMLF也是央行提供基礎貨幣的工具,二者的收縮也帶來了基礎貨幣的下降。

中國央行縮表與擴表并不代表貨幣政策的松緊。比如今年4月央行對中小銀行實施降準并下調超額存款準備金率,銀行加大信貸投放使得貨幣乘數擴張至6.72創歷史新高,最終廣義貨幣M2增速回升。

央行數據顯示,4月末,廣義貨幣(M2)同比增長11.1%,增速分別比上月末和上年同期高1個和2.6個百分點。這一增速創2017年1月以來的新高。

一些分析人士指出,作為穩增長的貨幣政策工具選項,通常是降準或降息。然而,這并非貨幣政策的全部,貨幣政策逆周期調節還可考慮擴表。未來央行資產負債表還可能擴張。

外匯占款小幅下降

外匯占款依然是央行資產端規模占比最大的一項。外匯占款為央行購買外幣而投放的人民幣,以歷史成本計量。

2002年開始,中國貿易順差不斷增加,在強制結售匯的制度背景下,外匯占款規模迅速擴張,至2012年末達23.6萬億,其間年復合增長率約為23%。2012年后,外匯管理局宣布不再強制結售匯,并且貿易順差增速下降,外匯占款擴張速度隨之放緩,2014年達到峰值27.3萬億。隨后貿易順差下降,外匯占款規模開始回落。

4月底外匯占款余額為21.19萬億,約占央行資產的六成。4月環比下降164億元,繼續在0附近波動,表明中國跨境資本流動總體平衡。外匯占款是提供基礎貨幣的重要工具,在外匯占款下降后,央行通過MLF、PSL等方式提供基礎貨幣。

中國財富管理50人論壇近日發布的《當前全球貨幣寬松影響與建議報告》建議,要在央行基本退出外匯市場干預、外匯占款不再是貨幣主要投放渠道的情況下,健全基礎貨幣投放機制,可通過在二級市場購買國債,豐富市場流動性調節工具。

MLF、TMLF余額收縮

隨著外匯占款回落,央行開始頻繁使用逆回購、MLF、TMLF、PSL、再貸款等結構性貨幣政策工具投放基礎貨幣。這些工具計入“對其他存款性公司債權”。顧名思義,該科目表示央行將錢借給銀行后,形成對銀行的債權。

央行公布的貨幣當局資產負債表顯示,4月末央行縮表5000億,這主要因為“對其他存款性公司債權”收縮。具體來看,4月各項結構性貨幣政策工具余額都有下降,但TMLF、MLF降幅較大。

這主要因為二者縮量續作。如4月24日,央行前期操作的一年期TMLF到期,到期規模為2674億。當日,央行公告稱:人民銀行根據金融機構需求情況,對當日到期的2674億元TMLF進行了續作,續作金額為561億,中標利率為2.95%,相比此前利率下降20BP。這一操作后,TMLF收縮2113億。

中信證券首席固收分析師明明表示,TMLF操作利率優惠喪失并不意味著貨幣取向的扭轉,可能是貨幣政策工具的一次整合,TMLF逐步回歸MLF的角色,再貸款再貼現成為主要的定向工具。

被市場認為會擴張的PSL也出現收縮。4月末PSL余額為3.54萬億,相比上月小幅下降126億。

PSL全稱為抵押補充貸款,于2014年5月設立,支持國民經濟重點領域、薄弱環節和社會事業發展。自2015年10月起,央行將貸款對象擴大至全部三家政策性銀行,主要用于支持三家銀行發放棚改貸款、重大水利工程貸款、人民幣“走出去”項目貸款等。

“國開債收益率與PSL投放量呈現正相關性,意味著發債成本較低時,國開行對PSL依賴度下降。由于債券市場利率持續下降,政策性金融機構通過發行金融債券籌資成本降低,所以對PSL的需求下降?!比A泰固收首席分析師張繼強表示。

央行持有政府債權可能上升

對政府債權即央行持有的政府發行的有價證券,指央行在二級市場上購買的普通國債和特別國債。

目前對政府債權主要包括央行持有的特別國債。特別國債大部分采取定向發行,央行利用外匯占款在二級市場購入,不影響貨幣市場流動性。2007年,財政部分別于8月、12月發行6000億元、7500億元特別國債為中國投資有限公司注資,央行以外匯占款購買,對政府債權規模迅速擴張至1.6萬億元左右,隨后基本保持不變。

數據顯示,4月末對政府債權余額1.52萬億,相比上月保持不變。今年發行的抗疫特別國債,如果像2007年一樣央行借道大行購買,那么該科目將會再度上升。

貨幣乘數創歷史新高

外匯占款和結構性貨幣政策工具都是提供基礎貨幣的主要方式,二者的收縮也帶來了基礎貨幣的下降。4月末,基礎貨幣余額31.16萬億,相比上月下降6118億。目前基礎貨幣仍是負債端規模最大的一項,約占負債規模的86%。

在貨幣調控中,基礎貨幣是央行能夠完全控制的部分,但央行仍不能完全控制最終貨幣供給。因為廣義貨幣M2等于基礎貨幣與貨幣乘數的乘積,而貨幣乘數不僅僅取決于央行,還受銀行、企業影響。

今年前四月央行多次降準,同時銀行將資金投向實體后實現信用擴張,其間貨幣乘數攀高至6以上,4月貨幣乘數擴張至6.72,創歷史新高。

央行人民銀行調查統計司有關負責人表示,今年以來,貨幣政策逆周期調節效果十分顯著。4月末,M2同比增長11.1%,分別比上月末和上年同期高1個和2.6個百分點,增速上升較多,貨幣派生能力較強,貨幣乘數處于6.72的高水平。

(來源:21世紀經濟報道)

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