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T+0重新降臨A股猜想:游資操縱“式微” 一類私募收益受損

2020-06-01 16:24   編輯:鑫風口一站式高端投融資理財平臺及理財師平臺   微信公眾號:鑫風口/xfkoucom


未來T+0一旦重回A股,除了可能給A股帶去交易量增加、日內波動率提高,還可能產生什么樣的影響?

2020年5月29日晚,上交所在一份聲明中稱,將適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易,保證市場的流動性,從而保證價格發現功能的正常實現。

我國股市在20世紀90年代曾短暫實施過T+0。近些年有關是否讓T+0回歸的爭議依然很大。從上交所此次的表態可以看出,即使T+0未來回歸,也會是折中方案——因為是“單次T+0”,預計是允許日內一次回轉交易。

未來T+0一旦重回A股,除了可能給A股帶去交易量增加、日內波動率提高,還可能產生什么樣的影響?

抑制游資操縱?

廈門大學經濟學院教授韓乾向《華夏時報》記者表示,“T+0對游資操縱股票會產生一定的抑制作用”;懲處游資要用重拳、用重典,但光靠這些行政手段恐怕不夠,“重金之下必有勇夫”,為巨額利益所誘惑而不惜鋌而走險者大有人在,還需要結合市場力量對其進行事前控制。如何做到?靠完善交易機制。

韓乾指出,在過去三十年市場發展的過程中,游資的交易型和虛假申報型操縱手法也在與時俱進,金融科技成了這些人躲避證券稽查的技術手段,人工智能、量化對沖、高頻超高頻等令人炫目的詞匯和宣傳口號成了他們掩人耳目的偽裝。

“比如游資可以將大部分資金投在指數成分股,剩余20%-30%的資金投在流動性差的小盤股,給外界造成量化對沖的假象。操縱股票時,每隔幾分鐘拉抬一次,利用電腦程序精準控制拉抬頻率、交易量和價格波幅,以避免觸發大數據監管信號。這種手法十分狡猾,充分利用了現有監管技術判斷標準的漏洞,行市場操縱之實?!彼@樣說道。

證監會每年對外通報的年度典型違法案例中,市場操縱案總是會占有很大比重。2018年,證監稽查20起典型違法案例中,有7起是市場操縱案。其中一起具有代表性的是“北八道操縱市場案”。

通報內容顯示,2017年2至5月,北八道集團有限公司及其實際控制人組織操盤團隊,通過多個資金中介籌集數十億資金,利用300多個證券賬戶,采用頻繁對倒成交、盤中拉抬股價、快速封漲停等手法操縱“張家港行”、“江陰銀行”和“和勝股份”等多只次新股,合計獲利9.5億元;2018年4月,證監會依法對北八道及相關責任人作出行政處罰。

2020年5月9日,證監會對外通報2019年證監稽查20起典型違法案例。羅山東等人操縱市場案,吳某某團伙操縱市場案,趙堅操縱市場案,呂樂等人操縱市場案,林軍操縱市場案,張郁達、張曉敏操縱市場案等6起案件也在其中。

游資交易型操縱的核心在于吸籌,籌碼不足,價格無法形成假趨勢,無人跟風也就無法達到操縱的目的。韓乾向《華夏時報》記者表示,在現行T+1的制度下,一些不明就里的投資者跟風買入后,即便知道上當受騙了也無法糾錯,只能硬著頭皮繼續持有,結果就是被動成為游資手中的籌碼,變為“眾人拾柴火焰高”;實行T+0交易,允許上當的投資者隨時可以主動賣出錯誤買入的股票,可以從源頭上粉碎游資吸籌的計劃。

除了實行T+0,韓乾認為,解決A股融券難的問題也是抑制游資操縱股價的重要一環。

“游資操縱下的股價走勢畢竟是假象。市場上必然有專業機構和投資者有自己的獨立判斷。如果個股融券沒有障礙,那么當價格明顯偏離合理水平的時候,他們會做空個股。反之如果不能融券的話,那么這部分持有不同意見的投資機構和投資者個人只能黯然離場,而游資愈發猖獗?!表n乾稱。

我國股市自2010年推出融資融券以來,經歷了多次擴容,融資融券標的數量從最初的90只增加到目前的約1600只。

但是,相比融資,A股目前的融券規模遠遠不足。券源少、券商經營融券業務動力不足等被認為是造成這一現象的主要原因。以2020年5月15日至5月28日的時間段為例,同花順數據顯示,滬深兩市日均融資余額約1萬億元,而日均融券余額只有200多億元。

一類私募收益大幅受損?

除了抑制游資操縱,《華夏時報》記者注意到,還有觀點認為,未來若實行T+0,國內一部分私募基金可能會受很大影響。

這種觀點的核心是:我國股票市場上相當一部分私募基金從事“阿爾法”策略,收益率可以達到50%以上,相比之下美國的對沖基金“阿爾法”策略只能獲得4%左右的收益;為什么會有這么大的差異呢?其中一個重要原因是我國市場采取T+1的交易規則;由于投資者當日買入的股票必須持倉至少等到次日才能賣出,所以“風格因子”的時滯性比較強,行業輪動和板塊輪動的切換頻率比較慢,這就給機構賺取“阿爾法”超額收益帶來了很大的機會和空間;可以預期,如果改成T+0,將提高“風格"切換的頻率,加快消除因子的時滯,不利于從事“阿爾法”投資策略的私募基金,整個行業的收益率將大受影響。

以美國學者1964年提出的“資本資產定價模型”(下稱CAPM模型)為例,其中的“rf-rm”,rf可理解為市場無風險收益率10年期債利率,rm可理解為大盤的收益率。而alpha(阿爾法)就是個股收益率超過大盤收益率的部分,這里基金會用對沖的方式來做,買入認為可以跑贏大盤的股票,賣出對應rm的股指期貨。

私募基金中匯潤生研究員吳昊向《華夏時報》記者指出:“從實際操作的角度,再簡單點說就是,基金經理拎出一攬子股票(比如在滬深300指數下面的成分股中選),然后用各種因子(考慮因素)來篩選,可以用CAPM模型,也可以用Farm Frech模型等選股,然后主動擇時,買入這些股票,賣空滬深300股指期貨?!?/span>

吳昊稱,以前確實是這樣,很多alpha策略都是要對沖的,買入股票,賣空股指期貨;股票是T+1的,股指期貨是T+0的,A股的一些機構可以“鉆空子”;但現在越來越多機構也做量化和通過某些手段來實現日內交易的策略。

“具體都是有固定的軟件模型來幫助私募基金經理來做決定,看一些模型數據指標,也要看是否是’負基差’,是否’貼水’,然后再決定是否做alpha策略?!眳顷幌颉度A夏時報》記者表示。

有量化交易人士在知乎上稱,與正統的對沖的alpha策略相比,量化alpha策略更復雜,由于現代計算機性能與算力的提升,alpha策略是透過因子模型來獲取超額收益,因此計算因子的參數值變成了現代量化投資alpha策略的重點;通過合理有效的因子控制來進行選股,甚至交易決策,等等都是量化alpha策略模型的特點了。

一位南方高校的學者向《華夏時報》記者表示,同意“T+0會讓國內alpha策略的私募收益率受到很大影響”的說法,“alpha策略的收益就是靠風格因子,如果T+0導致因子切換速度加快,收益就會受到影響,或者投資者就要更勤奮地去挖掘新的因子”。

“風格因子”,在定價、風險模型中,一般指什么?根據泰達宏利金融工程研究員竇福成在一篇文章中的介紹,Barra風險模型是量化多因子的范例,其十個“風格因子”最為最常見,包括市值因子、賬面市值比(Book-to-price)因子、(股價的)殘差波動因子、流動性因子、盈利預期因子等等。

公開資料顯示,Barra風險模型由Barra公司提出,后者是投資組合風險分析工具的供應商,量化投資領域的先驅,于2004年被MSCI公司收購。

(來源:華夏時報)

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