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“私募魔女”李蓓“單挑”基金圈多頭:賣掉股票買債券!大逆轉真的來了嗎?

2020-09-08 15:09   編輯:鑫風口一站式高端投融資理財平臺及理財師平臺   微信公眾號:鑫風口/xfkoucom


9月7日,頗具個性的私募基金經理李蓓率先發聲:把股票換成債券!

上述觀點極大地挑戰了目前整體看多中長期A股市場的基金圈!

在李蓓看來,A股相對于國內債券和港股都處于最高估區間,而中國利率債的相對價值突出。因此,未來一段時間,應該把A股資產逐漸換成中國利率債。

然而,增量資金還在涌入A股,爆款基金還在出現,市場之慢牛預期還在發酵。

李蓓突然給出“持股/持債”的選擇題,這究竟是“送分題”和“送命題”?

01

股債配置將逆轉?

A股勝于債券,已經是今年以來大眾的一致認知。特別是今年5月份以來,股票表現完勝債券,更是強化了這個觀點。

但似乎這個強勢勁頭在9月上旬遇到了考驗。

截至9月7日收盤,年內滬深300和中證500漲幅分別有14.40%和23.60%。相比之下,債券市場仍處于負收益區間。

今年A股呈現小牛市,談及股票資產上漲驅動力,市場上很多人都會說央貨幣放水,錢多利率下行,所有的資產水位都跟隨上升。

半夏投資李蓓指出,上述邏輯并非如此,“今年以來A股市場的上漲并非由國內的貨幣寬松驅動的?!?/span>

她列出了三大驅動因素:

1、盈利增長,背后是寬信用和供應沖擊;2、海外利率下行驅動的外資核心持倉估值上行;3、股市本身風險偏好的提升。

李蓓認為,前兩大因素已經開始鈍化甚至逆轉,目前A股全靠第三項支撐,但風險偏好的逆轉隨時可能發生。

目前,A股相對于H股的估值,也是歷史最高區間附近,AH溢價指數大于140,與2015年股災前的最高水平基本持平。

李蓓給出一個結論:股債相對表現逆轉的核心,在于信用拐點和需求拐點,而這一拐點,正在到來。

02

7月曾提示減倉股票

今年7月末,李蓓曾對股票/債券配置的性價比,埋下“伏筆”。

當時,她認為,出現緊貨幣可能甚至往緊信用發展的跡象。上半年異常寬松的貨幣投放和信用投放,是一種危機應對性質的政策,不是常規政策。此外,今年6月末的機構風險偏好已經觸頂,倉位達到歷史最高值附近。

李蓓當時還發現,大類資產配置類機構開始考慮股債平衡和性價比,開始向債券有一定的傾斜,比如買一些3-5年期的信用債,并減倉股票。

值得注意的是,近三個月公募基金頻發爆款基金,給市場帶來大量增量資金。

但李蓓最新指出,公募基金熱銷并非利差驅動,而是由賺錢效應驅動,這種情況不排除在未來1-2個月逆轉。

形成對比的是,有大型賣方對A股增量資金助推行情的效應,保持樂觀。

比如,中信證券最新指出:8月至今主動偏股型公募基金共發行1262億份,結合前幾月大規?;鹦掳l后的配置需求,預計9月將帶來資金凈流入1250-1300億元。其次,二級市場舉牌更密集,預計9月份仍有700-800億元左右場外產業資本增持。再次,私募股權基金的一二級聯動策略下,預計9月份能帶來400億元左右的流入等。

03

挑戰“主流聲音”

市場對近期A股明顯回調,更多歸結為海外不確定性的提升。

比如,老牌私募星石投資在9月7日盤后分析:近期海外不確定性增加,造成市場風險偏好有所回落。特別是部分前期漲幅較大的科技股,跌幅較為明顯;最近美股大幅波動,市場對于美股大幅回調存在一定的擔憂。

再如:平安基金在盤后指出,流動性問題上,央行幾個月以來流動性平穩甚至“收緊”,讓市場擔憂貨幣收緊的節奏。因此,結合經濟需求修復節奏和央行表態,貨幣政策轉向時點尚未到來。

對比發現,李蓓的觀點更多是從“大逆轉”視角,無論是風險偏好,還是信用拐點都將發生轉變。

有一個問題隨之而來:是否要馬上拋掉股票,切換至債券資產?

比如泓德基金鄔傳雁指出,過去三十年,四類資產(房產、固定收益資產、優質股票、資質一般的股票)的現金流都體現了較好的成長性。但是展望未來持有房產和固定收益產品以及資質一般的股票,能為投資者帶來的現金流的成長性明顯變差,只有優質股票未來能為投資者帶來長期較好的現金流成長性,這類資產存在稀缺性。

鄔傳雁認為,未來三十年平均貼現率將比過去三十年的平均貼現率的下降幅度較大。當貼現率下行或較低的時候,優質股票理應享受突破以往常規的高估值。這實際上是人們在競爭性選擇利率資產或是優質股票資產的必然結果。

因此,在宏觀政策長期寬松的低利率背景下,我們面臨的優質股票估值偏高可能成為常態。

拾貝投資胡建平指出,現在股債的關系再次發生很有意思的變化,債券收益率從80年代的20%左右下降到現在幾乎為0%,這是自利息這個概念誕生來從未有過的。因此,債券收益率的“永久性下降”會增加股票的需求,這是一個趨勢性的變化。

(來源:華爾街見聞)

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